Доходный подход

Таким образом, для определения стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков необходимо:

ü Выбор модели денежного потока (денежный поток для собственного капитала; денежный поток для всего инвестированного капитала);

ü Определение длительности прогнозного периода;

ü Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации;

ü Анализ и прогноз расходов;

ü Анализ и прогноз инвестиций;

ü Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода;

ü Определение ставки дисконта;

ü Расчет величины стоимости в постпрогнозный период;

ü Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период;

ü Внесение итоговых поправок.

При оценке рыночной стоимости акционерного капитала данным методом важным моментом является определение ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования – это ожидаемая ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или, другими словами, это ожидаемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.

Ставка дисконтирования рассчитывается на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется. Для выбранного денежного потока собственного капитала наиболее распространенными методиками определения ставки дисконтирования являются:

а) модель оценки капитальных активов;

б) кумулятивный подход;

в) модель средневзвешенной стоимости капитала.

Модель оценки капитальных активов является наиболее объективной, так как основана на реальной рыночной информации, а не на экспертной оценке, и широко используется в странах с развитыми рыночными отношениями. Однако в связи с неразвитостью информационной базы имеются сложности в его применении в российских условиях. Поэтому наибольшее применение в России получил метод кумулятивного построения.

Кумулятивный метод определения ставки дисконтирования основан на экспертной оценке рисков, связанных с вложением средств в оцениваемый бизнес. Ставка дисконтирования рассчитывается путем сложения всех выявленных рисков и прибавления полученного результата к безрисковой ставке дохода.

Метод кумулятивного построения предполагает определение ставки дисконтирования на основе последовательного учета значительного числа компонентов, отражающих в той или иной мере риски, присущие оцениваемому проекту. Расчет обычно начинают с безрисковой ставки, к которой последовательно добавляются дополнительные риски, отражающие премии инвестора за вложения в рисковые активы. Так как данный метод получил наибольшее распространение, его подробное применение будет рассмотрено на практическом примере параграфе 2.5 «Методы оценки внутренней стоимости акций» данной работы.